jk 黑丝
作家｜Eastland
头图｜视觉中国
2025 年 3 月 24 日，好意思团 ( 3690.HK ) 发布 2024 年 Q4 及全年齿迹。证明暴露，2024 年营收 3376 亿、同比增长 22%；净利润 358 亿、同比增长 158.4%。
殊不知，好意思团中枢业务"配送服务"是送一单赔一单。2024 年 H1 配送 116 亿单，每单赔 0.34 元（全年数据需待年报）。
从单单赔到年赚数百亿，私密安在？
收入矩阵
好意思团营收按性质分为四类：配送服务、技能服务费（佣金）、在线营销（告白）、其他服务及销售。
2022 年二季度启动，好意思团将旗下业务分手为"中枢土产货生意"和"新业务"两大分部：
中枢土产货生意包括餐饮外卖、好意思团闪购、到店服务、酒旅及旅游业务。主要收入来自：配送、佣金、告白、其他。
新业务包括好意思团优选、小象超市、B2B 餐饮供应链（快驴）、网约车、分享单车、充电宝、餐厅科罚系统等。主要收入来自：佣金、告白、其他。
1）一图看懂营收结构
按分部分手
2022 年，中枢土产货生意收入 1607.6 亿、占比 73.1%；新业务营收 592 亿、占比 26.9%；系数 2199.5 亿、同比增长 22.8%；
2023 年，中枢土产货生意收入 2069.1 亿、占比 74.8%；新业务营收 698.4 亿、占比 25.2%；系数 2767.4 亿、同比增长 25.8%；
2024 年，中枢土产货生意收入 2502.5 亿、占比 74.1%；新业务营收 873。4 亿、占比 25.9%；系数 3376 亿、同比增长 22%；
按性质分手
2022 年，配送服务收入 700.6 亿、占比 31.9%；佣金收入 565.1 亿、占比 25.7%；在线营销收入 307.7 亿、占比 14%；其他服务及销售收入 626.1 亿、占比 28.5%；系数 2199.5 亿；
2023 年，配送服务收入 821.9 亿、占比 29.7%；佣金收入 766.9 亿、占比 27.7%；在线营销收入 405.1 亿、占比 14.6%；其他服务及销售收入 773.5 亿、占比 28%；系数 2677.4 亿；
2024 年，配送服务收入 980.7 亿、占比 29%；佣金收入 953.4 亿、占比 28.2%；在线营销收入 492.4 亿、占比 14.56%；其他服务及销售收入 949.4 亿、占比 28.1%；系数 3376 亿。
按分部分手的营收结构相比踏实，中枢土产货生意占比保握在略低于 75% 的水平。
按性质分手的营收结构出现微弱分化——配送收入占比着落 2.8 个百分点；佣金收入飞腾 2.6 个百分点；在线营销、其他服务占比变化不到 1 个百分点。
2）"中枢土产货生意"营收结构有变
中枢土产货生意主要由餐饮外卖和到店 / 酒旅组成。
回溯 2021 年数据：
餐饮外卖营收约占"土产货中枢生意"收入的 70%，到店 / 酒旅收入约占 24%；
餐饮外卖收入中，配送服务收入占比 56.3%；佣金占比 29.6%；在线营销占比 11.9%；
到店 / 酒旅收入中，佣金占 48.6%；在线营销占 51.2%；
换个维度：
2020 年，佣金 341 亿；其中 54% 来自配送服务、30% 来自到店 / 酒旅、其余来悔改业务；
2021 年，佣金增至 529 亿；其中仍有 54% 来自配送服务、30% 来自到店 / 酒旅、其余来悔改业务；
色狼窝导航
2022 年以来，到店业务、即时零卖（闪购）权贵增长，餐饮外卖在"中枢土产货生意"中的占比会有所着落，但财报莫得线路细节。
送一单赔一单
1）每单赔三毛
好意思团大名鼎鼎的配送服务送一单赔一单！为便于追想，不妨简称"送单单"。
以 2023 年为例：2023 年"配送服务"收入 821.9 亿，"配送相关老本" 907.4 亿，毛亏本 85.5 亿（注：下图截屏自《好意思团 2023 年报》，P274、P277）。
以来回笔数为分母，酌量每笔收入和老本，可清楚地看到每笔亏本鄙人降：
2021 年，配送 155 亿笔，单笔收入、老分内别为 3.68 元、4.65 元，每笔亏本 0.97 元，亏本率 26.2%；
2022 年，配送 177 亿笔，单笔收入、老分内别为 3.97 元、4.54 元，每笔亏本 0.57 元，亏本率 14.5%；
2023 年，配送 219 亿笔，单笔收入、老分内别为 3.75 元、4.14 元，每笔亏本 0.39 元、亏本率 10.4%；
2024 年 H1，配送 116 亿笔，单笔收入、老分内别为 3.86 元、4.13 元，每笔亏本 0.34 元，亏本率 9%；
2）社保对利润的影响不大
据悉好意思团盘算为骑手上社保。骑手餍足度普及后，将为阔绰者提供更优质的服务。但这也意味着在送一单赔一单的布景下，加多一笔不小的支拨。
骑手数目
2024 年 H1，完成 116 亿笔，平均每天 6390 万笔。剔除极个别情况，粗拙外卖骑手每天可完成 20~40 单。不错推知，每天参与配送的骑手东说念主数在 160 万到 320 万之间。
DeepSeek 概括过往数据，觉得兼职骑手占比在 50% 到 70% 之间；DeepSeek 还援用好意思团征询院的一个数据——半数骑手全年接单天数不及 30 天；DeepSeek 转头说念："这种称心响应了骑手职责的活泼性和低门槛，好多东说念主将其手脚临时收入起头，而非全员职责。"
综上，全年从好意思团获得（至少一次）收入的骑手东说念主数可能会逾越 1000 万。
开支可控
呆板酌量，好意思团中枢骑手约有 80 万～100 万。
因社保要由个东说念主交纳一部分（活泼处事东说念主员基本养老个东说念主交纳比例为 20%、基本医疗保障个东说念主交纳比例为 8%），把送外卖当过渡性职责的骑手参保意愿未知。
摩根、瑞银觉得好意思团有才调消化交纳社保对利润的影响。高盛测算每单老本将提高 0.1 至 0.2 元，处于可控水平。
回转三步曲
天然每笔配送亏本金额鄙人降，但要扭亏还远远不够，以下三个计谋是好意思团事迹推崇回转的关节：
赚佣金
以 2023 年为例：中枢土产货生意佣金收入为 746 亿。
假定：
假定一：55% 来自外卖；
假定二：来回 150 亿笔（占即时配送量的 70%）；
假定三：客单价为 50 元。
论断：
论断一：外卖佣金收入约 500 亿；
论断二：每单佣金约 2.3 元；
论断三：佣金用度率不到 5%（与电商平台变现率大差不差）。
赚告蓦的
以 2023 年为例：中枢土产货生意告白收入约 403 亿，其中 160 亿来自餐饮行业（把柄训导，40% 告白收入来自餐馆）。
到店 / 酒旅
好意思团从餐饮团购起家，强盛的 BD（business Development）才调使其成为"千团大战"独一的幸存者。运用外卖业务带来的浩大流量，好意思团到店 / 酒旅业务"茂密成长"：
2015 年，到店 / 酒旅收入 37.7 亿；2016 年，冲破 70 亿；2017 年，冲破 100 亿；2019 年，达 223 亿；
2020 年，疫情冲击下，到店 / 酒旅收入仍达 213 亿；
2021 年，到店 / 酒旅收入增至 325 亿，筹营利润 141 亿、利润率 43.3%；
2023 年，配送亏本 85.5 亿；佣金、告蓦的系数约 900 亿，毛利润约 540 亿（假定
毛利润率为 60%）；
到店 / 酒旅足以对消配送亏本（注：2022 年起，不再单独线路到店 / 酒旅业务相关数据）。
最终，2023 年中枢土产货生意分部筹营利润达 387 亿、利润率 18.7%。
2024 年，中枢土产货生意分部筹营利润进一步攀升至 524 亿、利润率 20.9%。
好意思团以"送一单赔一单"的即时配送为基础，打造出利润超 500 亿的"中枢土产货生意"板块，这种回转有两个很蹙迫的条款：
第一，亏本可控。分享单车业务比外卖简便，摩拝单车被好意思团收购前，每单业务亏本几元到十几元。每年配送一、二百亿单的外卖，若是推拿拜这种亏法就没救了；
第二，充分运用外卖业务产生的流量。
新业务亏本收窄，少亏便是赚
繁密新业务中滋长着好意思团的第二增长弧线。天然烧钱，但不试的风险大于锻真金不怕火失败。锻真金不怕火失败阐扬"此路欠亨"，好意思团作念不可友商渊博也作念不可。
但新业务亏本若是无尽放大，将严重影响投资东说念主的信心。
不雅察财报发现，好意思团发展新业务的计谋是收入增长与效益改善并重：
2021 年 Q2，新业务分部筹谋亏本 88 亿、亏本率 88%；2021 年 Q3，新业务筹谋亏本达 100.3 亿、亏本率 86%；
2022 年 Q2，新业务营收 142 亿、同比增长 41.6%；筹谋亏本 68 亿、亏本率 48%。
2023 年 Q2，新业务营收 168 亿、同比增长 18.6%；筹谋亏本 52 亿、亏本率 31%。
过往两年，新业务在营收保握两位数增长同期，筹谋亏本率从 88% 收窄至 31%。
对新业务而言，少亏就等于赚。好意思团举座事迹大为改不雅：
2023 年，毛利润率 35.1%，总用度率 32.2%，蓝色（折线）终于"合并"彩色（堆叠柱）；
2024 年，毛利润率提高到 38.4%，总用度率降至 28.4%；
* 以上分析仅供参考，不组成任何投资冷漠
你对现时的投资阛阓有哪些疑心？
现在作家 Eastland 的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的行家，本篇是他第 1052 篇上市公司的分析著述，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他径直疏通～